Эффективность трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в России в период структурных изменений экономики
Аннотация
Обоснование. Ситуация в мировой и российской экономике сегодня заставляет по-новому взглянуть на то, как должно работать денежно-кредитное регулирование. Инфляция не сдаёт позиций, экономика перестраивается на ходу, а санкционное давление только усиливается. В этих условиях Банк России вынужден придерживаться жёсткой монетарной политики, и главный его инструмент – это ключевая ставка. В статье показано, что привычная модель, где инфляцию пытаются обуздать через процентный канал, в нынешней ситуации даёт сбои: экономика перегрета, рабочих рук не хватает, а предложение упирается в объективные ограничения.
Цель – выявление проблем денежно-кредитного регулирования в России в условиях 2024–2026 гг. и разработка рекомендаций по повышению эффективности трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.
Материалы и методы. В основе исследования лежит системный анализ. Для оценки влияния процентного канала на экономику, были применены экономико-статистические методы, элементы математического моделирования, а также сравнение показателей в динамике. Информационную базу исследования составили публикации Банка России, статистика Росстата, аналитические обзоры и выступления руководства Центробанка. Теоретической базой послужили научные работы по теории денежно-кредитной политики.
Результаты. Исследование подтвердило, что в условиях высокой инфляции и устойчивых инфляционных ожиданий классический процентный канал работает уже не так хорошо, как раньше. В работе предложена эконометрическая модель зависимости темпов прироста корпоративного кредитного портфеля от изменения ключевой ставки на основе квартальных данных с 2015 по 2025 год и показано, что чувствительность корпоративного кредитования к ключевой ставке упала: если в 2015–2021 годах коэффициент эластичности составлял -0,47, то в 2022–2025 годах он снизился до -0,21. Иными словами, повышение ставки на 1 процентный пункт теперь тормозит кредитование лишь на 0,21 процентного пункта вместо прежних 0,47.
Такое снижение эффективности объясняется как минимум двумя причинами. Во-первых, у бизнеса накопились солидные прибыли – больше 33 трлн руб. в 2023 году и 20 трлн руб. за восемь месяцев 2024 года. Это позволяет компаниям не отказываться от инвестиций даже при дорогих кредитах. Во-вторых, сохраняются льготные государственные программы, которые субсидируют ставки и тем самым снижают остроту ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП).
Исходя из этого, в работе предложен комплекс мер, направленных на повышение эффективности трансмиссионного механизма. Во-первых, ввести отраслевые макропруденциальные лимиты, чтобы кредиты для приоритетных секторов (например, станкостроения, микроэлектроники, фармацевтики) не попадали под общее ужесточение. Во-вторых, создать механизм «длинных денег» для технологических проектов, используя часть золотовалютных резервов. В-третьих, расширить операции валютного свопа с центральными банками дружественных стран, чтобы укрепить валютный канал. Также в статье приведены расчётные модели, позволяющие оценить совокупный эффект от всех этих мер.
Скачивания
Литература
Андреев, М. Ю., Нестерова, К. В. (2025). Макропруденциальная политика в отношении потребительского кредитования: два подхода к регулированию. Вестник Пермского университета. Серия «Экономика», 20(4), 407–429. https://doi.org/10.17072/1994-9960-2025-4-407-429. EDN: https://elibrary.ru/GDDEHH.
Анисимова, Я. А., Плотников, В. А. (2023). Экономическая безопасность, санкции и переориентация российских внешнеторговых потоков. Известия Юго-Западного государственного университета. Серия: Экономика. Социология. Менеджмент, 13(2), 10–23. https://doi.org/10.21869/2223-1552-2023-13-2-10-23. EDN: https://elibrary.ru/YWKZOQ.
Банк России. (2025). Доклад о денежно-кредитной политике. Москва: Банк России.
Банк России. (2025). Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2026 год и период 2027 и 2028 годов. Москва: Банк России.
Банк России. (2025). Среднесрочный макроэкономический прогноз. Москва: Банк России.
Бахирева, Е. С., Никифорова, Ж. А. (2023). Последствия антироссийских санкций для экономики Российской Федерации. Журнал У. Экономика. Управление. Финансы, (2), 61–68. EDN: https://elibrary.ru/JEYAXR.
Бычкова, С. Г., Духон, А. Б., Образцова, О. И. (2024). Основные тенденции динамики ипотечной задолженности россиян в условиях ужесточения макропруденциальной политики. Учет. Анализ. Аудит, 11(6), 34–51. https://doi.org/10.26794/2408-9303-2024-11-6-34-51. EDN: https://elibrary.ru/FIPLPE.
Гафарова, Е. А. (2023). Гетерогенность канала рефинансирования ипотеки в российских регионах. Финансы: теория и практика, 27(4), 184–193. https://doi.org/10.26794/2587-5671-2023-27-4-184-193. EDN: https://elibrary.ru/USQZOD.
Горюнов, Е. Л., Дробышевский, С. М., Мау, В. А., Трунин, П. В. (2021). Что мы (не) знаем об эффективности инструментов ДКП в современном мире? Вопросы экономики, (2), 5–34. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-2-5-34. EDN: https://elibrary.ru/NBHTIB.
Зверева, В. (2025). Работа трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики: роль гетерогенности домохозяйств и пространственных эффектов. Деньги и кредит, 84(3), 3–27. EDN: https://elibrary.ru/XSIDNF.
Зверева, В., Демидова, О., Коршунов, Д., Мясников, А. (2024). Влияние внутрирегионального неравенства по доходам на работу трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Банка России. Деньги и кредит, 83(1), 3–31. EDN: https://elibrary.ru/KBKTGM.
Моисеев, С. Р. (2020). «Черный ящик» процентного канала денежно-кредитной политики. Вопросы экономики, (9), 5–21. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-9-5-21. EDN: https://elibrary.ru/FGHLHJ.
Набиуллина, Э. С. (2024, 31 октября). Выступление на совместном заседании комитетов Государственной Думы по Основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы [Выступление]. Банк России. https://cbr.ru/press/event/?id=21121 (дата обращения: 10.06.2026).
Росстат. (2026). Индексы потребительских цен на товары и услуги. Москва: Росстат. https://rosstat.gov.ru/statistics/price (дата обращения: 10.06.2026).
Федорова, О. А., Скорлупина, Ю. О. (2026). Функционирование банковской системы Российской Федерации: выявление проблем в условиях санкционного давления, ужесточения регуляторных требований и развития новых финансовых технологий. Экономические и гуманитарные науки, (2), 3–17. https://doi.org/10.33979/2073-7424-2026-409-2-3-17. EDN: https://elibrary.ru/HHWXZT.
Avignone, G., Girardone, C., Pancaro, C., Pancotto, L., & Reghezza, A. (2025). Making a virtue out of necessity: The effect of negative interest rates on bank cost efficiency. Journal of International Money and Finance, 155, Article 103306. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2025.103306. EDN: https://elibrary.ru/CXNWAN.
Galí, J. (2015). Monetary policy, inflation, and the business cycle: An introduction to the New Keynesian framework (2nd ed.). Princeton, NJ: Princeton University Press. 392 p.
Gertler, M., & Karadi, P. (2015). Monetary policy surprises, credit costs, and economic activity. American Economic Journal: Macroeconomics, 7(1), 44–76. https://doi.org/10.1257/mac.20130329.
McKay, A., & Wolf, C. (2023). Monetary policy and inequality. Journal of Economic Perspectives, 37(1), 121–144. https://doi.org/10.1257/jep.37.1.121. EDN: https://elibrary.ru/GMOXAF.
Mishkin, F. S. (2024). The economics of money, banking, and financial markets (13th ed.). Boston, MA: Pearson. 720 p.
Nakamura, E., & Steinsson, J. (2018). High-frequency identification of monetary non-neutrality: The information effect. The Quarterly Journal of Economics, 133(3), 1283–1330. https://doi.org/10.1093/qje/qjy004.
Pfeifer, M., El Guindi, M., & Salazar-Caicedo, G. (2024). Secrets of the temple or noise of the Agora? The political and financial implications of the communicative turn in central banking: The case of the FED. International Journal of Political Economy, 53(2), 202–232. https://doi.org/10.1080/08911916.2023.2279213. EDN: https://elibrary.ru/RNUBDU.
Stiglitz, J. E., & Greenwald, B. C. (2014). Creating a learning society: A new approach to growth, development, and social progress. New York, NY: Columbia University Press. 680 p. ISBN: 978-0-231-15214-3.
Vespignani, J. (2015). On the differential impact of monetary policy across states/territories and its determinants in Australia: Evidence and new methodology from a small open economy. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 34(C), 1–13. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2014.10.001.
Walsh, C. E. (2017). Monetary theory and policy (5th ed.). Cambridge, MA: MIT Press. 688 p.
Woodford, M. (2003). Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy. Princeton, NJ: Princeton University Press. 816 p. ISBN: 978-1-4008-3016-9.
References
Andreev, M. Yu., & Nesterova, K. V. (2025). Macroprudential policy toward consumer lending: Two approaches to regulation. Bulletin of Perm University. Series "Economics", 20(4), 407–429. https://doi.org/10.17072/1994-9960-2025-4-407-429. EDN: https://elibrary.ru/GDDEHH
Anisimova, Ya. A., & Plotnikov, V. A. (2023). Economic security, sanctions, and the reorientation of Russian foreign trade flows. Proceedings of the Southwest State University. Series: Economics. Sociology. Management, 13(2), 10–23. https://doi.org/10.21869/2223-1552-2023-13-2-10-23. EDN: https://elibrary.ru/YWKZOQ
Bank of Russia. (2025). Report on monetary policy. Moscow: Bank of Russia.
Bank of Russia. (2025). Main directions of the unified state monetary policy for 2026 and for 2027 and 2028. Moscow: Bank of Russia.
Bank of Russia. (2025). Medium-term macroeconomic forecast. Moscow: Bank of Russia.
Bakhireva, E. S., & Nikiforova, Zh. A. (2023). Consequences of anti-Russian sanctions for the economy of the Russian Federation. Journal of U. Economics. Management. Finance, (2), 61–68. EDN: https://elibrary.ru/JEYAXR
Bychkova, S. G., Dukhon, A. B., & Obraztsova, O. I. (2024). Main trends in the dynamics of Russian household mortgage debt under tighter macroprudential policy. Accounting. Analysis. Auditing, 11(6), 34–51. https://doi.org/10.26794/2408-9303-2024-11-6-34-51. EDN: https://elibrary.ru/FIPLPE
Gafarova, E. A. (2023). Heterogeneity of the mortgage refinancing channel in Russian regions. Finance: Theory and Practice, 27(4), 184–193. https://doi.org/10.26794/2587-5671-2023-27-4-184-193. EDN: https://elibrary.ru/USQZOD
Goryunov, E. L., Drobyshevsky, S. M., Mau, V. A., & Trunin, P. V. (2021). What do we (not) know about the effectiveness of monetary policy instruments in the modern world? Issues of the Russian Economy, (2), 5–34. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2021-2-5-34. EDN: https://elibrary.ru/NBHTIB
Zvereva, V. (2025). The operation of the monetary policy transmission mechanism: The role of household heterogeneity and spatial effects. Money and Credit, 84(3), 3–27. EDN: https://elibrary.ru/XSIDNF
Zvereva, V., Demidova, O., Korshunov, D., & Myasnikov, A. (2024). The effect of within-region income inequality on the operation of the Bank of Russia monetary policy transmission mechanism. Money and Credit, 83(1), 3–31. EDN: https://elibrary.ru/KBKTGM
Moiseev, S. R. (2020). The "black box" of the interest rate channel of monetary policy. Issues of the Russian Economy, (9), 5–21. https://doi.org/10.32609/0042-8736-2020-9-5-21. EDN: https://elibrary.ru/FGHLHJ
Nabiullina, E. S. (2024, October 31). Speech at the joint meeting of the State Duma committees on the Main Directions of the Unified State Monetary Policy for 2025–2027. https://cbr.ru/press/event/?id=21121 (accessed June 10, 2026).
Rosstat. (2026). Consumer price indices for goods and services. Moscow: Rosstat. https://rosstat.gov.ru/statistics/price (accessed June 10, 2026).
Fedorova, O. A., & Skorlupina, Yu. O. (2026). Functioning of the banking system of the Russian Federation: Identifying problems under sanctions pressure, tighter regulatory requirements, and the development of new financial technologies. Economics and the Humanities, (2), 3–17. https://doi.org/10.33979/2073-7424-2026-409-2-3-17. EDN: https://elibrary.ru/HHWXZT
Avignone, G., Girardone, C., Pancaro, C., Pancotto, L., & Reghezza, A. (2025). Making a virtue out of necessity: The effect of negative interest rates on bank cost efficiency. Journal of International Money and Finance, 155, Article 103306. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2025.103306. EDN: https://elibrary.ru/CXNWAN
Galí, J. (2015). Monetary policy, inflation, and the business cycle: An introduction to the New Keynesian framework (2nd ed.). Princeton, NJ: Princeton University Press. 392 p.
Gertler, M., & Karadi, P. (2015). Monetary policy surprises, credit costs, and economic activity. American Economic Journal: Macroeconomics, 7(1), 44–76. https://doi.org/10.1257/mac.20130329
McKay, A., & Wolf, C. (2023). Monetary policy and inequality. Journal of Economic Perspectives, 37(1), 121–144. https://doi.org/10.1257/jep.37.1.121. EDN: https://elibrary.ru/GMOXAF
Mishkin, F. S. (2024). The economics of money, banking, and financial markets (13th ed.). Boston, MA: Pearson. 720 p.
Nakamura, E., & Steinsson, J. (2018). High-frequency identification of monetary non-neutrality: The information effect. The Quarterly Journal of Economics, 133(3), 1283–1330. https://doi.org/10.1093/qje/qjy004
Pfeifer, M., El Guindi, M., & Salazar-Caicedo, G. (2024). Secrets of the Temple or noise of the Agora? The political and financial implications of the communicative turn in central banking: The case of the FED. International Journal of Political Economy, 53(2), 202–232. https://doi.org/10.1080/08911916.2023.2279213. EDN: https://elibrary.ru/RNUBDU
Stiglitz, J. E., & Greenwald, B. C. (2014). Creating a learning society: A new approach to growth, development, and social progress. New York, NY: Columbia University Press. 680 p. ISBN: 978-0-231-15214-3.
Vespignani, J. (2015). On the differential impact of monetary policy across states/territories and its determinants in Australia: Evidence and new methodology from a small open economy. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 34(C), 1–13. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2014.10.001
Walsh, C. E. (2017). Monetary theory and policy (5th ed.). Cambridge, MA: MIT Press. 688 p.
Woodford, M. (2003). Interest and prices: Foundations of a theory of monetary policy. Princeton, NJ: Princeton University Press. 816 p. ISBN: 978-1-4008-3016-9.
Copyright (c) 2026 Irina I. Chernova, Ekaterina A. Balashova
Это произведение доступно по лицензии Creative Commons «Attribution-NonCommercial-NoDerivatives» («Атрибуция — Некоммерческое использование — Без производных произведений») 4.0 Всемирная.
